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雖然歐洲央行在“靜觀”11年后大幅邁動(dòng)了加息的步伐，但這似乎并沒(méi)有對(duì)歐元形成強(qiáng)效提振，連日來(lái)，歐元依舊在20年的最低谷頑強(qiáng)掙扎;與此同時(shí)，日本央行持續(xù)放出“鴿”聲，日元亦徘徊在24年的最低位置無(wú)力自拔……除卻歐元、日元這樣的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣在強(qiáng)勢(shì)美元面前一蹶不振外，像韓元、澳元等先進(jìn)工業(yè)化國(guó)家的貨幣面對(duì)美元的進(jìn)逼同樣是丟盔棄甲。今年以來(lái)，幾乎所有新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣都集體淪陷，其影響之深之廣，令一場(chǎng)規(guī)模不小的貨幣危機(jī)從全球各個(gè)角落暗自醞釀，并開始風(fēng)險(xiǎn)堆集。

危機(jī)乍現(xiàn)

貨幣危機(jī)又叫匯率危機(jī)，即因?yàn)閰R率的失衡導(dǎo)致不同經(jīng)濟(jì)體尤其是處于弱勢(shì)貨幣的經(jīng)濟(jì)體債務(wù)與金融風(fēng)險(xiǎn)的不斷惡化與加速暴露，進(jìn)而給區(qū)域經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成沖擊。

由于美元為全球主導(dǎo)性貨幣，不僅在國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)籃子中占有絕對(duì)的權(quán)重，而且在國(guó)際金融市場(chǎng)上也發(fā)揮著舉足輕重的風(fēng)向標(biāo)作用，甚至還是不少國(guó)家尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體所盯住的貨幣，貨幣危機(jī)自然就與美元的變動(dòng)存在著緊密關(guān)聯(lián)，特別是今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)罕見地大力度、高頻率提高利率，對(duì)于貨幣危機(jī)的形成而言美元更是難辭其咎。另一方面，匯率的升降對(duì)應(yīng)的是不同經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)弱狀況，越是經(jīng)濟(jì)基本面良好與健康的國(guó)家所表現(xiàn)出的匯率情態(tài)越穩(wěn)定與更強(qiáng)勁，相反績(jī)差與落后國(guó)家更容易成為貨幣危機(jī)的病灶區(qū)，因此像墨西哥、泰國(guó)、阿根廷、土耳其等國(guó)都曾扮演過(guò)貨幣危機(jī)的“風(fēng)暴眼”。但不同于歷史上貨幣危機(jī)僅在單個(gè)國(guó)家或局部地區(qū)發(fā)生，今年由于強(qiáng)勢(shì)美元等多重因素的共同作用，不少發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也卷入危機(jī)之中，貨幣危機(jī)因此具有全球性特點(diǎn)。

從政策訴求目標(biāo)看，美聯(lián)儲(chǔ)今年非同尋常的加息力度與節(jié)奏就是要控制通貨膨脹，同時(shí)也在客觀上吸引資本加速回流至美國(guó)，因此總體上對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成利好襯托，但是，升息又必然提高企業(yè)的融資成本，并可能增強(qiáng)居民儲(chǔ)蓄意愿從而弱化消費(fèi)，市場(chǎng)因此猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的收緊會(huì)令美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)。再有，貨幣利率與債券收益率呈現(xiàn)正向運(yùn)動(dòng)關(guān)系，今年以來(lái)10年期美債收益率多次上破3%，目前高居于3.4%以上的位置，收益率的上行盡管可以增加美債對(duì)投資者的吸引力，但也必然增大美國(guó)政府的償債成本?？陀^上判斷，美元信用還并沒(méi)有受到實(shí)質(zhì)性破壞，同時(shí)，美國(guó)政府也具有較為充足的貨幣貶值操作空間從而稀釋債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此短期內(nèi)雖看不到美債違約真實(shí)結(jié)果的出現(xiàn)，但是，在已經(jīng)高達(dá)30萬(wàn)億美元國(guó)債存量的基礎(chǔ)上，伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的作用，市場(chǎng)對(duì)美債違約的憂慮也與日俱增。對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)衰退和債務(wù)違約的任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生所形成溢出效應(yīng)都必然比任意一個(gè)經(jīng)濟(jì)體要強(qiáng)烈，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的破壞性也更為巨大和深遠(yuǎn)。

迷茫歐元

相對(duì)于強(qiáng)勢(shì)美元，歐元今年超10%的下蹲幅度并與前者再度呈現(xiàn)平價(jià)狀態(tài)雖然有些出人意外，但似乎又蘊(yùn)含著某些必然。在美元指數(shù)構(gòu)成中，歐元的權(quán)重高達(dá)58%，美元加速上行登至高位，歐元焉有不快步下行落至低處之理;另外，有別于美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)加息數(shù)次，歐洲央行直到近日才有所行動(dòng)，歐元在自由落體過(guò)程始終沒(méi)有得到任何力量的搭救?？蓪?duì)于歐洲央行而言，收緊貨幣政策并不見得能像美聯(lián)儲(chǔ)那樣看到通貨遏制的結(jié)果，這是因?yàn)槊绹?guó)的通脹除受能源和食品價(jià)格上漲影響外，還受商品和服務(wù)價(jià)格上漲影響，而歐元區(qū)通脹壓力主要源于能源價(jià)格上漲，在俄烏沖突對(duì)歐元區(qū)能源進(jìn)口造成巨大收斂與大幅短缺的市場(chǎng)背景下，單一的貨幣政策作用于通貨膨脹的效果其實(shí)較為有限，因此，在存在同樣因加息而增大實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本以及壓制消費(fèi)的前提下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)概率要顯著大于美國(guó)。

當(dāng)然，弱勢(shì)歐元并不僅僅是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)過(guò)度疲弱與動(dòng)態(tài)衰退的顯示。在截至目前尚未形成統(tǒng)一財(cái)政的前提下，統(tǒng)一的歐元貨幣應(yīng)當(dāng)是歐盟經(jīng)濟(jì)一體化的最重要成果，但經(jīng)過(guò)了20多年的努力，歐元還是回到了起始狀態(tài)，其表現(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)力令人質(zhì)疑，由此也可能會(huì)動(dòng)搖歐元區(qū)成員國(guó)對(duì)統(tǒng)一貨幣以及一體化大市場(chǎng)的向心力，進(jìn)而危及到歐盟的凝聚力。更為嚴(yán)峻的是，歐洲央行提高利率還必然要承受歐元區(qū)國(guó)債收益率揚(yáng)升所帶來(lái)不小機(jī)會(huì)成本。目前歐元區(qū)國(guó)債市場(chǎng)包括19個(gè)國(guó)家，各國(guó)國(guó)債的信用水平差異較大，意大利、希臘等二線國(guó)家“碎片化的風(fēng)險(xiǎn)”格外明顯，受到歐洲央行加息的驅(qū)動(dòng)，核心和二線國(guó)家債券收益率紛紛走高同時(shí)利差進(jìn)一步擴(kuò)大，融資成本整體提升的情況下二級(jí)市場(chǎng)上拋售二線國(guó)家國(guó)債的意愿顯著增強(qiáng)，相應(yīng)國(guó)家的信用度與融資能力進(jìn)一步降低，像已經(jīng)負(fù)債高達(dá)2.5萬(wàn)億歐元的意大利也就很可能率先步入債務(wù)違約區(qū)域，歐元區(qū)國(guó)家之間的金融碎片化因此會(huì)不斷加劇。

疲弱日元

相對(duì)于歐元，日元的頹勢(shì)更為突出，而且日本央行承諾繼續(xù)維持量化寬松貨幣政策，日元獲得了接續(xù)下行的動(dòng)能。得益于可自由兌換以及本身所具有的高流動(dòng)性特征，日元?dú)v來(lái)是國(guó)際投資市場(chǎng)上的避險(xiǎn)貨幣，而如今貶值不止，意味著以日元計(jì)價(jià)的國(guó)債也跟著會(huì)失去吸引力，因此今年以來(lái)美國(guó)、中國(guó)、德國(guó)以及加拿大等國(guó)家及地區(qū)都在不斷地減持日本長(zhǎng)期債券，與此同時(shí)日本政府不得已拋售海外資產(chǎn)來(lái)吃進(jìn)遭到拋棄的本國(guó)國(guó)債。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，目前日本政府債務(wù)規(guī)模超過(guò)1200萬(wàn)億日元，如果海外拋售引發(fā)日本國(guó)內(nèi)拋售，日本政府是否有足夠的承接能力還真的不好說(shuō)。值得注意的是，為了能夠讓自己大規(guī)模廉價(jià)發(fā)行國(guó)債，日本央行推出了國(guó)債收益率曲線控制政策(YCC)，主旨是將10年期日債收益率控制在0左右且容忍其上下0.25個(gè)點(diǎn)波動(dòng)，但如果目前已經(jīng)超過(guò)控制目標(biāo)的日本通脹出現(xiàn)惡化，是否會(huì)形成對(duì)日本央行放棄YCC的強(qiáng)大倒逼之力，果如此，日債收益率勢(shì)必飆升，在日本央行不得不承受巨額虧損的同時(shí)，日本債券支付成本也會(huì)加速增升，由此不排除引發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能。

關(guān)鍵詞： 貨幣危機(jī) 新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣淪陷 歐洲央行加息 匯率危機(jī)